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政策底顯現 監管層集體發聲釋放信號
2018年10月23日 11:30

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金穩會以及一行兩會主要負責人的集體發聲有助于減輕市場疑慮,穩定市場風險偏好,提振市場信心。

【證券網】(招商證券 謝亞軒)10 月19 日,中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴,人民銀行行長易綱,人民銀行書記、銀保監會主席郭樹清,證監會黨委書記、主席劉士余同日接受了新華社專訪。4位領導的講話都圍繞兩個核心的主題,一是化解股市風險,二是發展民營企業。

為什么是這兩個主題呢?首先,這兩個問題在市場表現上是相關的——正如劉鶴副總理所說“投資者很關心民營經濟發展、產權保護等問題”。同時,這兩個問題又都是劉鶴副總理領導的:(1)股市風險是國務院金融穩定發展委員會(以下簡稱“金穩委”)的職責范圍。金穩委于2017 年7 月成立,旨在加強金融監管協調、補齊監管短板。目前劉鶴為主任,易綱為副主任兼辦公室主任,郭樹清、劉士余都為成員。(2)民營企業發展,其實目前也是劉鶴副總理領導的——2018 年6 月、7 月,國務院先后調整國家中小企業發展工作領導小組和國有企業改革工作領導小組,兩個小組都由劉鶴副總理擔任組長,辦公室前者設在工信部,后者設在國資委。

所以,我們分別來看股市、民企這兩個問題的當前政策及其可能效果。

當前股市波動的原因和金穩委出臺的應對措施

(1)對當前股市大幅波動的看法。
四方面原因:一是外部原因,主要是美聯儲加息引發的全球性調整,以及中美貿易摩擦引發的悲觀預期;二是中國經濟結構“破舊立新”對股市的影響;三是“未來經濟環境的種種不確定性”對市場預期的影響,尤其是對民營經濟發展、產權保護等問題的關心。四是股市下滑引發被動減倉等技術性原因。
三方面看法:其一,“從全球資產配置來看,中國正在成為最有投資價值的市場,泡沫已經大大縮小,上市公司質量正在改善,估值處于歷史低位”。其二,“當前股市的心理特征是對制度創新和改革政策有很強的期盼,市場表現與這種期盼之間有很強的正反饋效果”。其三,當前股市表現與基本面不符合:經濟方面,穩中向好的趨勢沒有改變,內生增長潛力巨大,繼續保持穩定增長的動力增強;金融風險方面,目前取得進展,宏觀杠桿率已經企穩,系統性風險完全可控。
(2)促進股市健康發展的新舉措。
劉鶴副總理提了5 項,其中前3 項措施是專門針對股市穩定的措施,其實是對人民銀行、銀保監會、證監會近期措施的匯總,如果看易綱、郭樹清、劉士余的講話會更具體,我們重點關注。第4 項是民企發展和國企改革問題,我們將在下一節具體介紹,第5 項則是對進一步擴大開放,尤其是金融領域開放的表態,并沒有涉及到很具體的措施。
銀保監會協調推動的工作:落實 “六穩”要求,推動金融市場回歸到正常健康發展軌道。
第一,發布《商業銀行理財子公司管理辦法》征求意見稿,允許銀行理財子公司對資本市場進行投資。
第二,要求金融機構科學合理做好股權質押融資業務風險管理——在質押品觸及止損線時,質權人應當綜合評估出質人實際風險和未來發展前景等因素,采取恰當方式穩妥處理。
第三,鼓勵長期資金來源,加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度——允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險,不納入權益投資比例監管。
證監會協調推動的工作:堅持以改革開放創新為主線來穩定和提振市場信心。
第一,即將出臺《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》——允許過渡期內相關產品滾動續作,以承接未到期資產。過渡期結束后,確實難以完成整改的產品,可在獲得證監會認可后,采取適當措施妥善處理,確保業務活動有效接續,投資者合法權益得到有效保護。
第二,完善上市公司股份回購制度——高效率支持符合條件的上市公司依法合規回購股份,相關修法草案已按照立法程序由國務院提請全國人大常委會審議。
第三,深化并購重組市場化改革——已推出并購重組“小額快速”審核機制,即將按行業實行“分道制”審核,對高新技術行業優先適用。豐富并購重組支付工具,提高審核效率,鼓勵和支持上市公司依托并購重組做優做大做強。
第四,鼓勵地方政府管理的各類基金、合格私募股權投資基金、券商資管產品分別或聯合組織新的基金,幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股票質押困境,促進其健康發展。
第五,鼓勵私募股權基金通過參與非公開發行、協議轉讓、大宗交易等方式,購買已上市公司股票,參與上市公司并購重組。
第六,全方位擴大開放,支持外資資管機構在境內設立法人機構,從事包括股票等權益型資產在內的資管業務。
人民銀行協調推動的工作:繼續執行穩健中性的貨幣政策,前瞻性地做好相關政策儲備,保持流動性合理穩定,促進市場的健康平穩發展,營造良好的經濟金融環境。
總的來看,監管層這次少有的集體發聲,一來解答市場疑慮,減輕市場擔憂;二來推出平穩市場新措施,引導市場預期,提振市場信心,上周五大盤大幅上漲以及機構投資者陸續發聲呼應監管層反映了市場對此的歡迎態度。政策底明確后,我們預計股市繼續大幅下跌的風險可能將明顯下降。
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中小企業發展戰略和國有企業改革的當前進展
10 月19 日,劉鶴副總理在接受新華社專題采訪時共回答了5 個問題,只有前2 個問題與股市有關,而后3 個主題則分別是關于民企發展、國進民退、產業結構的政策思路。而人民銀行、銀保監會、證監會也相應地談了各自部門對支持民企發展的具體措施。
(1) 總體看法——劉鶴副總理
給國有企業提供貸款是安全的,但給民營企業貸款政治上有風險,這種認識和做法是完全錯誤的,正在進行糾正。
社會上所謂“國進民退”的議論,既是片面的,也是錯誤的。最近一些前期通過高負債擴張較快的民企,由于偏離主業,在流動性上遇到困難,國有銀行或國有企業進行幫助甚至重組,是幫助民營企業度過難關。
要抓緊做好三件事:一是支持民營企業發展,提高金融可及性,減輕各類負擔。二是深化國有企業改革,尤其要深化混合所有制改革。三是金融體系要提高適應性,增強服務實體經濟的能力。
(2) 間接融資渠道——人民銀行和銀保監會
近期一些地方政府相繼出臺了支持當地企業流動性的政策,對此我們積極鼓勵,人民銀行也正研究繼續出臺有針對性的措施,緩解企業融資困難問題:
第一,推動實施民營企業債券融資支持計劃,通過信用風險緩釋為部分發債遇到困難的民營企業提供信用增進服務,帶動民營企業整體融資恢復。
第二,推進民營企業股權融資支持計劃,支持符合條件的私募基金管理人發起設立民營企業發展支持基金,為出現資金困難的民營企業提供股權融資支持。
第三,綜合運用再貸款、再貼現、中期借貸便利等貨幣政策工具,發揮好宏觀審慎政策的結構調整功能,支持商業銀行擴大對民營企業的信貸投放。
(3)直接融資渠道——證監會
堅持“兩個毫不動搖”,從制度和工具等方面加強創新,支持民營企業發展:
第一,增強創業板的包容性,提升創業板上市公司質量。推進新三板發行與交易制度改革,提升對掛牌企業的融資服務功能。
第二,鼓勵包括私募股權基金在內的各類資管機構以更加市場化的方式募集資金,發起設立主要投資于民營企業的股權投資基金、創業投資基金及債券投資基金,積極參與民營上市公司并購重組。
第三,探索運用成熟的信用增進工具,幫助民營企業特別是民營控股上市公司解決發債難的問題。支持中小型民營企業發行高收益債券、私募債券和其他專項債務工具。
(4)中小企業發展工作領導小組第一次會議精神
2018 年8 月20 日,中小企業發展工作領導小組第一次會議召開。會議指出,目前中小企業具有“五六七八九”的典型特征:貢獻了50%以上的稅收,60%以上的GDP,70%以上的技術創新,80%以上的城鎮勞動就業,90%以上的企業數量,是企業家精神的重要發源地。做好中小企業工作,對穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期,增強經濟長期競爭力都具有重要意義。
解決當前中小企業發展中的突出問題的做法主要包括:(1)對國有和民營經濟一視同仁(即“競爭中性”或“所有制中性”概念),對大中小企業平等對待,把工作重點放到為企業發展創造環境上來。(2)加大金融支持力度,加快體制創新和技術創新,健全激勵機制,強化貨幣信貸政策傳導,緩解融資難融資貴問題。(3)完善資本市場,拓寬中小企業直接融資渠道,更好滿足融資需求。(4)提高財稅政策支持精準度,做好稅費減免、融資擔保等工作。(5)完善中介服務體系。(6)加強產權和知識產權保護。(7)弘揚企業家精神。
(5)國有企業改革領導小組第一次會議精神
2018 年7 月26 日,國有企業改革領導小組召開首次會議,明確了當前國企改革的重點任務:改革國有資本授權經營體制,分層分類推進混合所有制改革,加快中央企業布局優化和結構調整,加快完善公司法人治理結構和市場化經營機制,推進信息公開打造“陽光央企”,打好防范化解重大風險攻堅戰,加強黨的建設和反腐敗工作。
2018 年7 月30 日,國務院印發《關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》,落實國有資本授權經營體制改革。試點內容主要包括六個方面:
一是功能定位:國有資本投資、運營公司均為在國家授權范圍內履行國有資本出資人職責的國有獨資公司,是國有資本市場化運作的專業平臺。其中,國有資本投資公司主要以服務國家戰略、優化國有資本布局、提升產業競爭力為目標;國有資本運營公司主要以提升國有資本運營效率和回報為目標。
二是組建方式:可采取改組組建和新設組建兩種方式設立,通過無償劃轉或市場化方式重組整合相關國有資本。
三是授權模式:包括國有資產監管機構授權和政府直接授權兩種模式。政府或國有資產監管機構重點管控功能定位和資本布局。
四是治理結構:黨組織領導、董事會決策、經理層經營管理。同時,紀檢監察機關派駐紀檢監察機構。
五是運行模式。按照市場化、規范化、專業化的管理導向建立管控模式,按市場化方式對所持股企業行使出資人權利。
六是監督約束機制:由各類監督力量統籌監督;試點企業建立內部常態化監督審計機制和信息公開制度;授權主體對試點企業開展績效評價。
監管機構如此事無巨細地說明支持民營企業、支持中小企業發展的政策措施,意圖非常明確,就是針對市場此前對供給側改革過程中“國進民退”的質疑。A 股市場之所以出現超跌,很大程度與此有關。并且,民營經濟的壯大是我國改革開放四十年取得成功的重要因素之一。何況中國經濟要走出長周期的底部也需要企業部門的擴張,當前國企部門的主要任務是降低負債率,這意味著民營企業才是當前穩定經濟走勢的主力。因此,監管層明確對民營經濟的態度,既是對歷史的尊重,也對穩定市場情緒、提振投資者對國內經濟前景的信心有重要意義。

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