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美國次貸危機10周年回顧和啟示
2018年10月17日 16:55

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2018年9月距美雷曼兄弟破產正好10周年,無論是歐美的投資機構還是世界性的經濟組織都紛紛對十年前的這場經濟危機做出回顧和思考。

【證券網】(本刊特約作者 陳靂/文)2008年9月,以美國投行巨頭雷曼兄弟破產為標志的全球經濟危機爆發。2018年9月距美雷曼兄弟破產正好10周年,無論是歐美的投資機構還是世界性的經濟組織都紛紛對十年前的這場經濟危機做出回顧和思考。

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危機發生原因

2008年9月,雷曼兄弟倒閉產生的影響在金融體系廣泛蔓延,導致了一場全球系統性經濟危機,24個國家成為這場危機的受害者。一項研究表明,由于2008年經濟危機的爆發,平均一個美國人的收入將損失70000美元。一些歐美國家的政府也相繼感到重重壓力,發達經濟體的公共債務增長超過GDP 30個百分點。

IMF的Christine Lagarde認為,導致這場經濟危機的原因是歐美金融創新的程度遠遠超過監管力度。這包括減少對傳統存款的依賴,增加對短期融資的依賴,大幅降低貸款標準,通過隱蔽的證券化方式將貸款從資產負債表中擠出,以及將高風險的金融活動轉移到金融行業的隱蔽角落以躲避監管。例如,截止到2006年,美國次級抵押貸款的市場份額達到整個抵押貸款支持證券的40%,而20世紀90年代初這部分份額卻幾乎為零。

Schroders的David Brett認為,導致2008年經濟危機的爆發原因是不景氣的美國房地產市場,尤其是次級抵押貸款部門,向信用歷史不佳的借款人提供了貸款。這些次級抵押貸款連同傳統抵押貸款一起重新打包出售給投資者。風險已經在許多投資銀行中蔓延,雷曼是投資了這些抵押貸款產品的投行之一。

不幸的是,房地產市場開始呈現下滑趨勢,那些被重新被打包的抵押貸款產品的風險增大。沒有人知道誰持有壞賬,因此銀行對貸款變得謹慎。接下來發生了什么,幾乎沒有人會忘記。美國金融市場岌岌可危,政策制定者和央行采取了史無前例的行動去阻止金融體系的崩潰。

David Brett還指出,雖然2008年經濟危機的催化劑是美國房地產市場的崩潰,但根本原因是容易獲得廉價資金所導致的。受到提供廉價信貸的決策者和金融機構的鼓舞,投資者利用超額債務進行風險更大的押注。

十年過去了,危險的債務在一些國家蔓延。盡管美國和英國的利率仍在上升,但許多國家的利率仍停留或保持在接近歷史低點的位置。國際金融研究所(Institute of International Finance)的數據顯示,自2008年金融危機以來,全球債務已經增加了700億美元,達到了2470億美元,是GDP的318%。

施羅德全球小盤股部門主管Matthew Dobbs認為,看上去世界還沒有完全從債務問題上吸取教訓,自危機發生以來的幾年里,還是讓人看到了極低的利率,償付債務的成本如此之低,以至于人們沒有充分注意到他們的實際借款數額。

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QE政策的影響

世界已經享受了將近10年的低利率和量化寬松帶來的紅利。量化寬松實際上是中央銀行通過購買資產(主要是購買債券)將資金直接注入金融體系,以便給貸款者提供貸款和給企業提供支出。它有助于增加經濟中的貨幣供應,即增加“廣義貨幣”,并且有利于穩定全球經濟。

截止到2017年底,美國、英國、日本和歐元區等主要經濟體每年的經濟增長率約為2%。但央行的資產負債表已經有所膨脹,QE已經成為全球經濟增長的一個重要組成部分。日本央行(BoJ)的資產負債表占GDP的比重從2008年6月的19.3%上升到了96.3%。在歐元區,歐洲央行的資產負債表占GDP的36.6%,高于2008年中期的14.5%。英國央行資產負債表占英國GDP的24.4%,美聯儲資產負債表占美國GDP的22.3%。

受QE影響的不僅僅是全球經濟增長。量化寬松通過減少政府和公司債券的收益來降低經濟活動中的借款成本。但其作用會推高債券價格。這種影響不可忽視,以至于對價格的影響可以從股票市場蔓延到了房屋甚至到汽車。下圖顯示了在QE實施的背景下,全球資產價格呈現出的上漲形勢。

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現階段QE結束的影響

目前,多數中央銀行支持穩定經濟和提高資產價格。基金經理Robin McDonald表示:“令人遺憾的是,通過等待如此長的時間來重新調整政策,一些國家的央行再次鼓勵在整個系統中建立創紀錄的杠桿水平,使其比以往更加依賴于持續的低利率。”

準確預測何時美國會出現金融危機是非常困難的。然而,可以嘗試尋找市場的潛在疲軟跡象,或者從投資者缺乏信心或過度自信的信號中得到結論。從恐慌指數即芝加哥期權交易所VIX指數(CBOE Volatility Index)來看,現階段投資者依然保持相對冷靜,暫時沒有看到明顯破壞美國當前牛市的信號。VIX指數目前處于多年來的低點,約為10%,遠低于金融危機期間超過80%時的高點。

缺乏恐懼似乎一度增強了投資者對股市的信心。然而,到目前為止,股市繼續上漲的節奏似乎會有一些放緩。目前的情形會對全球整體經濟的增長造成一些影響,美元因利率上升而走強,而一些新興市場國家,比如土耳其,經濟上面臨的困難不小。

2018年,世界主要經濟體股票市場收益遠遠低于2017的收益。2018年美國股市的回報率最高,約為10%,但新興市場股票的收益率低于-5%。

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如何防范金融危機帶來的損失

每一次經濟危機都帶來了不同的挑戰。

2008年,在經濟危機最嚴重的時期,在股票市場上,即便是最具防御性的行業(最有可能提供持續紅利和穩定收益的股票)也受到了沖擊。正如預料中的那樣,銀行股遭受了沉重打擊,醫療保健和煙草等行業的股票虧損超過了30%。賣空在那個時候是非理性的,這也是牛市末期的一個征兆。

如果在2007年10月經濟危機來臨之前投資1000美元到股票市場中,到2018年8月該筆資金的價值。目前看來,只有投資三個行業——銀行、原材料和基礎資源的股票將使這筆資金的價值少于1000美元,而投資其他每一個行業的股票都會帶來正收益。

多樣化的投資組合將有助于抗擊經濟危機的風險。兩項不同的投資帶來了的不同結果:一項投資是在2006年,純粹在全球股票市場投資1000美元(股票收益由MSCI指數來衡量)。另一項投資,是由500美元投入到全球股票和500美元投入到政府債券組成(股票收益由MSCI指數來衡量,債券收益按同期美國10年期國債總回報率計算)。那樣,在經濟危機期間,后一種由股票和債券組成的多元化投資模式受經濟危機影響較小。

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